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從肥尾到長尾：經濟的增長平平無奇，市場大(dà)多是活躍的，中(zhōng)央銀行紛紛提出新的思路，爲刺激流動性而競争。

政策再平衡：我(wǒ)們預計财政政策對美國經濟增長的阻礙要減小(xiǎo)，特别是在2014年，這允許美聯儲能夠減少資(zī)産購買。相反，用來對抗通貨緊縮而采取貨币政策的緊迫性可能将集中(zhōng)在日本和歐元區。

市場機會：國際政策的分(fēn)歧很小(xiǎo)但是很重要。對央行流動性預期的變化可能對資(zī)産價格産生(shēng)雪球效應。最後，企業資(zī)本支出對經濟增長來說是個搖擺不定的變量，因此，期望收益也是如此。

    危機後的暴雨雷鳴逐漸被一(yī)種金融市場外(wài)的甯靜的、但缺乏活力的氣氛取代。我(wǒ)們現在正處于從2007年到2013年波及全球的系統性危機的長尾階段而非肥尾階段。

     中(zhōng)央銀行提供的流動性就像鎮痛劑一(yī)樣爲債券和股票提供了資(zī)源，但中(zhōng)期繁榮的關鍵來自于公司投資(zī)的持續力量。我(wǒ)們預期在由美國和歐洲引領的發達市場會出現反彈。随着歐洲風險的逐步減弱，我(wǒ)們将看到相關政策在解決例如銀行業缺乏信心和高失業率等問題上的成效。

    缺乏新需求沖擊的歐元區有助于新興市場的穩定。雖然我(wǒ)們預計周期性新興市場的增長前景将改善,但結構性的缺點可能将會持續性(将給大(dà)宗商(shāng)品施加負面影響)。因此,關注中(zhōng)國改革方案的重點應該在于中(zhōng)國允許生(shēng)産力反彈的速度以及它如何改變經濟增長的方向。

    由美國引起的财政負擔應該在2014年得到緩解，這是我(wǒ)們預期強勁增長的主要依據。貨币政策力求傳遞更有效的刺激，對于日本來說行動起來最爲緊迫,其次是歐元區。對于前者,我(wǒ)們期待新的量化措施。對于後者,任何更強一(yī)點的通貨緊縮威脅都可能會帶來負利率。相比之下(xià)，在美國，我(wǒ)們預期資(zī)産購買逐漸減少并在很長一(yī)段時間裏更加注重保持短期利率處于較低水平。

    監管政策是市場結構轉型的持續力量。這将改變投資(zī)組合的資(zī)産及尾部風險的特點。在流動性充足時，這些變化需要及時引起注意，因爲對貨币政策預期的高度依賴意味着如果投資(zī)組合的事後調整确實是可以實現的，那代價一(yī)定是昂貴的。

    在對前景的風險評估中(zhōng)我(wǒ)們認爲，比起預期投資(zī)回報率，經濟有更多的上漲空間。企業投資(zī)的強勁複蘇能引緻更快的增長，但很可能會加速降低資(zī)産購買。與此相反，微弱增長将損害股權收益而且強于它對固定收益的促進作用。

一(yī)、2014 全球市場展望和主題

全球經濟展望

    2014年全球經濟看起來将是多年中(zhōng)最有秩序的，包括了由适度增長，低通脹，以及降低的增長潛力組成的一(yī)個看似穩定的三角關系。我(wǒ)們預期全球經濟增長将繼2013年的2.9%之後增速，并在2014年達到3.7%。發達市場經濟體(tǐ)增長加速，逐步縮小(xiǎo)與新興市場的差距。我(wǒ)們預測，上行風險可能集中(zhōng)于資(zī)本投資(zī)，下(xià)行風險集中(zhōng)在央行的政策對金融穩定的溢出效應，尤其是美聯儲的量化寬松政策的退出。

對歐洲來說2014年将會是改革與重建的一(yī)年。逐漸擺脫近年來經濟衰退和危機的歐元區應該繼續恢複。我(wǒ)們預測在2014年的經濟增長将達到1.3%,2015年爲1.7%。在2014年，政策決策者面臨的挑戰是利用經濟的穩定性來更好地解決歐元區的存量問題，如持續缺乏對金融行業健康發展的信心以及可能造成通貨緊縮和政治動蕩的高失業率。

中(zhōng)央銀行展望：2014年貨币政策仍可能保持刺激型和創新性。我(wǒ)們預計美聯儲的政策将向加強前瞻性指引、減少資(zī)産購買的方向發展。比起接近于零利率時的前景，創新在沒有約束和跨市場溢出時通常意味着有更多的市場獲利機會。鑒于經濟危機的嚴重性以及全球經濟體(tǐ)複蘇緩慢(màn)，發達經濟體(tǐ)央行的極度寬松政策将在2014持續下(xià)去(qù)。

重塑金融體(tǐ)系

    全球金融體(tǐ)系正在被監管體(tǐ)系重塑，信貸需求匮乏。私營部門正在努力創造流動性和安全資(zī)産，公共部門則正在試圖用政策支持抵消這種影響。直到一(yī)個能夠促進創造充足的私人信貸和流動性的新系統出現，利率才會保持比其他情況低的狀态。顯著的流動性匮乏和價格大(dà)幅波動将會頻(pín)繁出現。

市場的持續去(qù)杠杆影響

     減少金融中(zhōng)介資(zī)本金會導緻流動性資(zī)産減少，提高風險溢價和資(zī)産間相關性，尤其是在經濟下(xià)降期。導緻通脹預期小(xiǎo)幅上升的行爲都可能擴大(dà)而不是緊縮信貸利差。我(wǒ)們引入市場流動性指數來衡量流動性收回時的最可靠對沖。

企業展望

     在收益率軌迹的強烈影響下(xià)，我(wǒ)們預期所有公司發行的資(zī)産都有持續的回報。我(wǒ)們合理預計2014年每股收益會增長，盡管低于預期。在美國，我(wǒ)們預測EPS增長率從6.8%升到7.1%，在歐元區，我(wǒ)們預測從先前估計的7.5%升到10.5%。我(wǒ)們對這兩個地區的預測是低于預期的（IBES預測共識是美國達到10.9%和歐元區達到15.4%）。現金并購、股票回購和其他杠杆交易應該會穩定增長，但不會成爲債券持有人的威脅。

預期收益與風險分(fēn)析

     我(wǒ)們認爲2014年股市會有兩位數的回報率，而固定資(zī)産收益很大(dà)程度上會重演2013年的狀況——被壓制的回報率。在強于預期的經濟活動發生(shēng)時我(wǒ)們不期望收益會上升，但是如果這種經濟活動減弱，我(wǒ)們則認爲收益将會下(xià)降。我(wǒ)們的Black-Litterman-type模型傾向于将資(zī)金配置于股票和固定收益資(zī)産，而不是政府債券。如果增長速度減緩，這有利于扭轉目前的局面，并且增加實際利率和新興市場主權風險。

二、2014年全球産品前景

大(dà)宗商(shāng)品

      2014年，大(dà)宗商(shāng)品的價格可能會再次面臨壓力，這在很大(dà)程度上取決于供應。但是石油将依然強勁，而黃金價格的去(qù)泡沫在2014年很可能持續。

信用策略

1、歐洲信用策略：信貸市場會産生(shēng)超額回報。我(wǒ)們建議做多長期CDS，做空具有浮動利率的次級債券。

2、全球杠杆融資(zī)策略：2014年，國債收益率将會有所上升，美國和歐洲的預期回報率分(fēn)别爲5%和5.5%，杠杆貸款基本不受利率或者預期的央行緊縮政策的影響，預計貸款的回報率分(fēn)别爲：美國5%和歐洲6%。高風險債券和貸款在歐洲有更多的上行潛力。

新興市場

1、除日本以外(wài)的亞洲地區：2014年實際GDP增長應該強于2013年,雖然隻是中(zhōng)等水平。我(wǒ)們預測部分(fēn)基于全球貿易活動的改善，将會對國内需求産生(shēng)積極的影響，同時通脹壓力将保持溫和。亞洲問題的關鍵主要集中(zhōng)在對美國量化寬松政策退出的緊張情緒的回歸。在更好的增長前景之下(xià)，市場曲線可能會呈現出更爲陡峭的走勢。菲律賓和馬來西亞變得更加脆弱。印度和印尼則相對更具吸引力。謹慎的來說，2014年的情況應該會更好。

2、拉丁美洲：我(wǒ)們相信2014年美聯儲的量化寬松政策的退出将繼續主宰新興市場國家的固定收益市場。我(wǒ)們預計新興市場利率和信貸市場的表現将好于其他類别資(zī)産。我(wǒ)們預見在2014年新的企業盈利增長點将出現在某些拉美國家的消費(fèi)、公共事業和銀行部門。2014年的市場波動仍将持續。

3、東歐、中(zhōng)東和非洲地區：中(zhōng)東和非洲國家的周期性增長前景将逐步提高歐元區複蘇的信心。EEMEA經濟體(tǐ)應當繼續發揮自己最大(dà)閑置産能，但是該地區的負面産出缺口到2015年中(zhōng)期可能關閉。預計通貨膨脹率将會上升，而俄羅斯和土耳其則進一(yī)步通貨緊縮，該地區的貨币有升值的空間。基于此，我(wǒ)們預測俄羅斯會采取寬松的貨币政策，而南(nán)非則進一(yī)步收緊。同時預測2014年将是熊市開(kāi)始然後步入牛市，同時對于利率以及主權利差我(wǒ)們持中(zhōng)立态度。

股權策略

       相對估值以及流動性過剩表明,股市繼續走高。企業盈利将繼續增長,标普500指數将目标定在1900的水平之上。

外(wài)彙策略

      我(wǒ)們相信,美元很可能開(kāi)始長期反彈。日元和澳元将出現下(xià)跌。我(wǒ)們預計美元兌日元将上漲至115。而在歐洲将會出現一(yī)定的分(fēn)歧，英鎊也許會大(dà)幅下(xià)滑，而在新興市場，俄羅斯盧布存在結構性弱點。

全球利率策略

1、歐洲利率：我(wǒ)們對利率持溫和樂觀的态度，我(wǒ)們預計德國的國債收益率将會提高，同時歐元區外(wài)圍國家的收益率水平将變得很低。歐元10年後将超越美元和英鎊。我(wǒ)們贊成持有金邊債券和歐元區政府債券。

2、美國利率：我(wǒ)們預計美聯儲将實施量化寬松政策退出,但更注重“強化引導”。國債出售應當适度，同時應當更加有序。

3、日本的利率：我(wǒ)們預計在2014年，10年期國債的供需趨勢将趨于緊張。日本銀行的通脹目标将維持在2%的水平之上。我(wǒ)們建議用MBS代替日本國債,以尋求更高的收益率。

證券化産品

1、機構MBS：MBS市場将在2014年逐漸避免依賴美聯儲。我(wǒ)們預計發行總值達1萬億美元，淨發行2050億美元以及800億美元的過剩需求。

2、非機構類MBS：展望2014年,鑒于其基本面的穩步好轉，我(wǒ)們建議增持非機構類MBS。我(wǒ)們期望全球房價能增加5%左右。