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高負債下(xià)的企業“錢景”

時間：2014年01月14日 來源：瑞信咨詢 編輯：瑞信咨詢 點擊：/次

彙集各方面數據，2013年絕對屬于高負債歲月。這一(yī)年我(wǒ)們會有許多期待，又(yòu)應有強烈的憂患，經濟是冷是熱，“錢景”是明是暗？年年歲歲處于投融資(zī)風口浪尖上的CFO們，以何種心态與努力，防止企業高負債演化成“高危負債”？

　　企業負債或已抵達“天花闆”

　　負債是企業以信用爲基礎，以契約爲保障的融資(zī)經營取向，負債是否合理的關鍵因素在于“度”。在正常情形下(xià)，實體(tǐ)經濟的負債高低存在着低壓和高壓兩條警戒線。負債的安全線以不超過50%爲宜；負債的低壓線應不突破65%；負債的高壓線，即紅線以80%爲界，負債超過80%且降低無望，應視爲高危負債。

　　從今年前三季度所呈現的情況看，上市與非上市公司資(zī)産負債率進入高危區的數量明顯上升。截至2012年10月30日，在滬深A股已披露的三季報中(zhōng)，有203家上市公司資(zī)産負債率超過了75%。由于銀行出于風險控制的考慮，向超過75%負債率的企業發放(fàng)貸款十分(fēn)謹慎，上述公司已經沒有太多的淨資(zī)産空間，正謀劃定向增發募集資(zī)本金來降低負債率。從另一(yī)個宏觀指标看，企業負債總額占當年GDP總量的比重應不超過90%。2011年末我(wǒ)國GDP總量爲47萬億元，人民币各項貸款54萬億元，貸款額占GDP總量爲114.89%。業内專家認爲，這114.89%減去(qù)企業以外(wài)的貸款，加上企業除貸款以外(wài)的負債，企業負債約占GDP的107%，而高盛公司測算這個比率爲130%。經合組織(OECD)認爲，企業的負債如果占GDP90%就應認爲很危險，該組織就會發出強烈的預警信号。由于實體(tǐ)經濟下(xià)滑，企業利潤積累曲線平緩而負債曲線驟升，導緻負債與營利的嚴重失衡，負債占GDP比例的宏觀指标如此之高，有可能帶來較大(dà)的系統性風險，企業單純依靠債務融資(zī)已經難以爲繼。

　　産能過剩使高負債雪上加霜

　　應對全球金融危機而投放(fàng)的4萬億元巨額投資(zī)，已達到了“投資(zī)乘數”的末端，大(dà)量的産能已經堆成。加上央行超量發行貸币，又(yòu)推動了CPI價格不斷升高。2000年底中(zhōng)國貸币M2存量爲13萬億元，到2011年底M2爲85萬億元，增長了6倍以上。而同期GDP僅僅增長4.7倍。M2與GDP比值爲1.89倍，而同樣比值在美國爲0.64倍，人民币的“量化寬松”程度超乎尋常。超量貨币接着推高社會貸款，人爲壘出了許多債台，制造了大(dà)量的無效産能。

　　資(zī)料顯示，中(zhōng)國各主要産業的産能問題已經充分(fēn)暴露出來，發電設備、鋼材料、水泥、建築設備、電解鋁、汽車(chē)、機械、光伏、煤炭等均出現了大(dà)量的産能過剩。國際貨币基金組織[微博]警告，中(zhōng)國正面臨着嚴重的産能過剩局面，其産能利用率隻有60%。美國當前的全工(gōng)業利用率爲78.9%，而金融危機高峰期這個數據爲66.8%，這意味着目前中(zhōng)國的産能效率尚不及美國2008~2009年金融危機高峰期水平。持樂觀态度的專家認爲，中(zhōng)國的産能過剩并不嚴重，由于保持7.5%以上的增長速度，隻需1~2年的時間，就可以消化掉20%的過剩産能。但問題在于，如果經濟持續下(xià)滑，高負債成本的剛性支出和收入的持續減少，一(yī)些産能閑置過多的企業，面臨着沉重的财務壓力，恐怕一(yī)年時間都挨不過去(qù)。産能過剩與庫存過高并存造成投入與産出的極不平衡若得不到有效調整，一(yī)些行業就會遭受重創。因此2013年有不少企業面臨的不是“尋錢”加快發展的問題，而是“尋市”加快消化過剩産能的問題，以有效地恢複投入與産出的動态平衡。

　　銀行仍是企業融資(zī)主渠道

　　國民的高儲蓄傾向和以投資(zī)爲增長動力的經濟格局，客觀上助長了企業對銀行的高負債行爲，并與銀行主要依靠利差爲主的營利模式形成互動互依關系。2013年這樣的局面不會有太大(dà)的變化。

　　目前我(wǒ)國銀行貸款已超過60萬億元，遠遠大(dà)于企業直接融資(zī)的規模。A股市場運轉20年，截至2012年6月底，累計籌資(zī)僅爲4.7萬億元。其他直融産品如企業債券、私募債、公司債券、中(zhōng)期票據、短期融資(zī)券等雖然紅火(huǒ)，但數量有限，而且大(dà)部分(fēn)也是商(shāng)業銀行所持有。這意味着短期内商(shāng)業銀行是企業“最大(dà)債主”的趨勢仍會延續，銀企合作仍是經濟運行中(zhōng)最核心的利益關系。

　　2013年有兩大(dà)因素制約着銀企關系和信貸閘口，即降低存款準備金率與消化銀行不良資(zī)産。全球各主要經濟體(tǐ)“量化寬松”的外(wài)部金融挑戰和國内企業對流動性的渴望使中(zhōng)國央行面臨着降準與否的巨大(dà)壓力。去(qù)年下(xià)半年，宏觀銀根似乎在松動，10月份央行通過逆向回購淨投放(fàng)2190億元，11月、12月份也拟回歸到期票據共2200億元，四季度貨币流量稍顯寬松。2013年是否降低比例過大(dà)的存款準備金率，金融政策取向尚不明朗，相沖突的意見各說各話(huà)。從企業微觀層面看，信貸總量不宜人爲地行政控制，而應按金融法則和有效需求，形成市場彈性區間。對某種過熱行業的單一(yī)調控，也應充分(fēn)進行全産業鏈的壓力測試，防止顧此失彼。房地産業十分(fēn)複雜(zá)，産業關聯度極高。有剛性需求，有改善性需求、有投資(zī)性需求、有奢侈性需求，有商(shāng)業性需求等等，單純用信貸約束，隻能誘發高利貸進入地産領域。數據顯示，房地産的銀行貸款已經回升。去(qù)年9月末，主要金融機構房地産貸款餘額11.74萬億元，同比增長12.2%，這就是尊重市場的結果。2013年的房地産宏觀調控程度應視市場需求來确定，一(yī)味地用貨币量緊縮加以控制，恐怕會引發一(yī)系列的産業衰退，同時造成銀行不良資(zī)産的加速積聚。大(dà)多數金融專家判斷，明年銀行信貸的供應量，應當好于2012年。央行可能考慮更加明确、永久性地增加流動性，即下(xià)調商(shāng)業銀行法定存款準備金率，而不是逆回購。